單看標題，不熟悉政府財政儲備運作的朋友，不一定知道這是什麼。簡單來說，財政儲備是政府的「儲蓄」。但政府近三千億元(政府一年也不過用二千億元！)的儲備不是放於私人銀行收息，因為政府有一個龐大的投資機構——金融管理局為它投資。　九八年以前，政府的儲備只是收取利息，當時尚任財政司司長的曾蔭權，在宣佈預算案時，重訂儲備的投資方法：金管局用儲備投資，而政府可獲的分帳則與金管局的整體投資回報相同。

投資儲備，一般而言回報比收息佳，但這卻會產生另一個問題：

投資市場風高浪急，回報難以預測，政府每年初估計的收入，與年終的實際收入可以有很大的差距，可能會擾亂政府訂定收入與開支，甚至影響外界評估本港政府財政狀況。 投資波動影響政府預算 　回歸後至今，政府的分帳額最低的一年只有十六億元，最高的一年卻有四百五十億元，差距超過四百億元！這既是因為儲備因財赤而迅速減少，也是因為投資回報波動所致。金管局在零一年度投資失利，政府該年只能獲分帳十六億元，但在其他年度，回報率則介乎3%至10%。 　

投資回報波動，可能會出現兩種情況：一、政府原先預計嚴重赤字，因儲備投資回報超預期，財赤比預期輕微。九九/零零及零三/零四年度都屬於這種：政府原先預計的赤字分別為365億元和698億元，但該年投資收入卻分別比預期高出232億元及136億元。二、政府高估儲備的投資回報，以致對收入過份樂觀。零零/零一年便近似這種情況：政府高估此收入達135億元，而當年只預計有約六十億元赤字。幸而其它部份收入較佳，最終赤字與預計接近。前者會令政府的開支因預計財赤而過份緊縮，一些應該推行的政策以財政緊絀為由推遲或暫停；後者則可能令外界誤會本港的財政狀況嚴重惡化——原以為有盈餘卻變成赤字；原來輕微的赤字卻變成嚴重赤字。兩者對香港都沒有好處。 　

除了投資回報率不穩定外，政府到底如何估計該年的回報率呢?更是大有疑問。根據過去的資料顯示，政府估計的回報率介乎3%至8%。到底政府根據什麼作上述評估呢？金管局總裁任志剛上月中公布金管局業績時，便指預算案的預測(分帳額)不太科學。辜勿論他是否藉此推搪投資成績欠佳的責任，但這也是不容否定的事實。 回報率不及購買債券 　

另一個問題是，財政儲備的回報率太低！以零五年為例，回報率只有3.1%，遠低於全沒有風險的美元債券。雖然筆者同意政府應有一定儲備應急，但若政府不好好利用儲備為市民賺取收入，便等同浪費資源。

更改分帳方法穩定財政 　

政府有很多項收入都難以準確地預測，這個大家可以理解，但為何在這部分，政府不願意想辦法呢？筆者早在零二年底，已建議改革上述分帳方法，希望穩定政府收入；零五年中在立法會提出的動議，也獲多黨支持通過，但政府至今卻仍是置若罔聞。既然政府收入有很多不穩定的因素，又有其他不利政府增加收入的因素，為何政府不可以、不願意考慮修改與金管局就財政儲備的分帳方法?筆者認為，政府應簡化分帳方法，每年從金管局的外匯投資收入中撥出定額款項作政府收入，既簡單方便，又能穩定收入，也不會影響到已有七千多億元儲備的金管局的運作和港元的穩定，為什麼財政司司長唐英年，還要大費周章，打算徵收銷售稅？

同刊於2006年2月17日文匯報

作者： 單仲偕